机械行业：在投资拉动滞后效应中探寻出口

　　研究观点：

　　在1-2月份的销售数据中看到了全年高速增长的潜力。承接2009年四季度的旺销，2010年一季度工程机械行业各产品销售同比持续高增长，1—2月行业销售产值增速54.43%。每年的3、4月是行业销售的传统旺季，依据惯例行业销售自然会在1、2月份火爆的基础上更上一层楼，我们判断今年3、4两个月乃至上半年行业销售同比和环比均有望实现30%甚至以上的高增长，行业内龙头企业将会实现销量过半，盈利达到全年三分之二的目标。因此，在行业一月份的开门红旺销数据中，我们基本可以判断出行业整个上半年的持续高增长，同时龙头企业全年盈利水平的高增长也已脉络清晰。

　　今年上半年行业的旺销是四万亿投资拉动滞后效应的结果。为应对百年一遇的金融危机，我国在2008年年底启动了四万亿投资计划，根据项目周期推算，2009年一季度是项目申报审批和落实资金阶段，二季度进入前期土地平整动迁，三季度、四季度开始陆续有项目进入开工期。2009年工程机械行业的销售也是从二季度起步，三季度开始进入高速增长，这基本与四万亿投资的工程项目进展周期相吻合。由于三季度是南方地区的梅雨季节，四季度是北方地区的严寒冬季，这必然影响部分工程项目的正常进展，因此，今年上半年仍将有大量的四万亿投资项目进入开工施工阶段，再加上去年新开工项目的延续施工规模，其必然拉动工程机械行业持续保持旺销态势。另外，国内经济持续回暖也导致煤炭等下游需求快速恢复，进而拓展了行业持续高增长的想象空间。

　　出口恢复是工程机械行业2010年的突出亮点。2009年行业出口交货值大幅下滑了49.16%，从目前已经出现的出口恢复迹象来看，2010年行业出口将恢复到正增长10%甚至以上水平。从下滑49%到增长10%的巨大跳跃，必将是我们在投资拉动滞后效应中探寻行业弹性的一个重要线索。

　　区域经济振兴和重点工程是行业需求的重要支撑。尽管今年全国固定资产投资增速不会再有去年30%以上的高增长水平，但中西部城镇化进程的推进，包括海西建设、广西区域、皖江经济区域等振兴规划，加上国家、省、市的一批已经开工和即将开工的重点工程建设，我们判断2010年不需要房地产投资和工业投资拉动，我国固定资产投资就将完成20%以上的增长水平，因此，区域经济和重点工程将是2010年行业需求的重要支撑。

　　总之，我们在一季度的旺销数据里已经看到了行业上半年30%甚至以上的高增长潜力，这种高增长的支撑主要来源于投资拉动的滞后效应和煤炭等下游行业需求的恢复，以及出口的跳跃式恢复。虽然进入下半年将面临结构性调整与信贷趋紧的压力，但区域经济振兴和重点工程建设有望支撑行业保持一定的增长水平，我们预计2010年行业增速约20%。

　　行业投资评级：鉴于行业的高增长潜力，我们维持行业看好投资评级，尤其是预计上半年的30%甚至以上的高增长，有望带来行业上市公司股价的一次估值水平的整体提升，我们判断这种机会将会发生在5月底之前。